盈德气体： 持有评级目标8.72港元

盈德气体（2168，持有）：现场供气创造稳定现金流，零售业务提供高弹性 盈利空间，评级持有 中国最大的工业气体专业供应商 公司于2001成立，2009年10月8日在香港联交所主板上市，是中国境内最大的现场供气的独立工业气体供应商。公司为中国多个地区现场供气和零售客户提供生产、供应及分销多种工业气体产品，包括氧气、氮气以及氩气。2011年，总装机容量为940，400标准立方米/小时（按氧气容量，下同），供气量10，253百万标准立方米，现场业务收入34.9亿人民币，零售业务收入7.5亿人民币，合计42.4亿人民币，过去三年收入复合增长率为44.3%。 现场供气盈利能力稳定，创造稳定现金流 截止到2012年6月30日，公司当前运营项目共39个，在建项目27个。公司运营的项目遍布中国各个地区，公司凭借对行业以及对项目准确的把握，现场供气项目稳定的盈利能力和回款机制为公司打造出具有极强防御性的商业模式。根据我们测算，2010、2011年现场供气毛利率水平约27.7%和24.3%，毛利润水平6.6亿、8.5亿人民币，同期公司经营性现金流7.3亿以及9.7亿人民币。 零售业务盈利能力强，为股东创造超额收益 尽管零售气体总量只占到供气总量的很少一部分（2010、2011年分别占供气总量的6.3%和5.4%），但根据我们测算2010年、2011年零售毛利润分别占总毛利润的43.3%和41.5%。但2012年受经济负面因素影响，工业气体零售价格、销量都有所下降，预计全年零售业务收入占比将有所下降，影响盈利水平。 地域上向西部挺进，行业上向煤化工拓宽 西部经济发展，“十二五规划”在工业方面的发展规划，给工业气体行业创造出诸多机会；与清华大学成立合营公司（持股85%），掌握了煤气化技术，向煤化工跨出了重要的一步 目标价8.72港元，首次受经济增长放缓、零售利润率下降影响，预计2012年、2013年EPS分别为人民币0.41元、0.47元。考虑公司业务模式具有较强防御性，给予公司12个月目标价8.72港元，对应2013年15倍PE，较现价有13.06%的上升空间，首次评级为持有。